Respuesta a un lector sobre cobertura de tipos de interés con derivados

Adjuntamos la consulta del lector:

Hola,

Antes de nada decirte que en tu Web he encontrado el mejor ejemplo y el que me ha confirmado como funciona el futuro Euribor. Te puedo asegurar que no lo saben ni los Brokers que ofrecen operar con ellos, como Consors, que más que despejarme dudas cuando les he llamado he sido yo el que les ha tenido que explicar como funciona el futuro del Euribor, y no han sido los únicos.

Queda claro en: http://www.elorodesalomon.es/2009/12/15/respuesta-a-un-lector-acerca-de-derivados-sobre-tipos-de-interes/

Creo que estamos en un buen momento para vender futuros del Euribor o para por ejemplo cubrir una hipoteca al tipo de interés actual. Te adjunto un doc con los detalles del planteamiento para ver que opinas. Estaba pensado en CFDs pero entiendo que podría hacerse con futuros del Euribor, eso si, la buena de los CFDs es que al ser participaciones más pequeñas podemos ir cerrando posiciones según amorticemos hipoteca, no así con los futuros.

Aunque tengo alguna cuestión que si me gustaría consultarte. Si me pudieses contestar entre texto te lo agradezco. Podemos poner este debate sobre cobertura de Hipoteca en la Web si lo ves interesante.

Gracias de antemano y saludos cordiales.

DUDAS PLANTEADAS:

Lo que no me queda tan claro es ese tipo de interés con el que se hace el cálculo del precio del futuro. por lo que veo no es el propio precio del Euribor aunque si similar ¿Como de similar?

Remito en la parte inferior los precios del futuro del Euribor con un Euribor al 1,24%.

• Si en la fecha de vencimiento el Euribor terminase a 1,24%  el precio entiendo que sería 100-1,24 = 98,76 ¿Correcto? Aproximado ya que veo que no es el valor del Euribor con el que se hace el cálculo.
• El precio de Dic12 tiene un valor de 96,99 lo que sería un Euribor al 3%. Si piensas como yo que los precios van a subir sería absurdo vender este futuro ¿correcto? ya que se están descontando un número elevado de puntos. Lo correcto sería vender el de Mar 10 y hacer Roll Over posteriores ¿correcto?.
• Y como último para entender el futuro del Euribor, imaginemos que vendo hoy un futuro con vencimiento en Mar 10 a 99,225 y el Euribor no se mueve hasta la fecha de vencimiento (es un ejemplo..) ganaría lo siguiente: 99.225 – 98.760 = 0,465 ¿correcto?
  • El 98.760 lo saco de restar el valor del Euribor a vencimiento (que hemos dicho sería el mismo que hoy, 1,24% luego 100-1,24 = 98.76).

En primer lugar gracias por los agradecimientos y tú consulta.

Para empezar vamos a tratar el tema desde un punto de vista genérico, para que pueda ser de utilidad a todos los lectores de la web.

Efectivamente, dado el nivel actual de tipos, es un buen momento para apostar por la subida del Euribor, es decir por que baje la cotización del futuro o CFD  u opción del Euribor a un plazo X (pues cotiza de forma inversa).

Es buen momento porque los tipos oficiales están en mínimos, y existe un suelo técnico teóricamente infranqueable, que es el 0%,  ya que en principio ningún gobierno va ha pagar a quien le pida dinero prestado. En la práctica creemos que este suelo estaría aproximadamente en el 0,25% en EEUU y el 0,5% en Europa.

Ya comentamos el funcionamiento de los tipos de interés en un post anterior http://www.elorodesalomon.es/2009/08/08/%C2%BFque-son-los-tipos-de-interes/

El Euribor y cualquier otro tipo de interés, siempre será superior a los tipos oficiales, pues es el tipo de interés del mercado interbancario, es decir el de los préstamos entre bancos. Las familias y las empresas reciben el dinero, si lo reciben, al Euribor a un determinado plazo más un margen de intermediación bancaria y una prima de riesgo.

Nuestro tipo de interés, al que obtengamos el préstamo u hipoteca siempre va a ser superior al Euribor.

¿Cómo realizar entonces una cobertura?

Lo que importa es su correlación en el crecimiento, si los tipos oficiales suben un 3%, el Euribor subirá aproximadamente un 3% y lo mismo el interés de nuestro préstamo. Pero nunca esta correlación será exacta, sino aproximada.

Ante las previsibles subidas de los tipos en 2010, ya que están en mínimos e incluso algunos países como Australia han iniciado las subidas, pude realizarse una cobertura de tipos para asegurar mas o menos un tipo de interés, hacer fijo un interés variable o simplemente para especular y ganar algunos Euros con la más que previsible subida de tipos de 2010.

Hay que señalar que la cobertura no suele ser exactamente del 100%, pero sí lograremos compensar gran parte del aumento de los gastos del préstamo mediante la ganancia aportada por la subida de los tipos.

Es decir, mediante un producto derivado con el Euribor como subyacente, pretendemos ganar aproximadamente el aumento de gastos en nuestro préstamo provenientes de la subida de tipos. Si los tipos bajan, en vez de subir, lo que perdamos con el derivado lo ahorraríamos en los intereses del crédito.

El fin, es asegurar un tipo más o menos fijo, varíe en uno u otro sentido el tipo.

Es una opción interesante, para aquellas familias y empresas que hayan tenido la suerte de obtener financiación, en un momento de constricción del crédito como este, en que los tipos están en mínimos.

¿Qué productos derivados puedo usar?

Futuros sobre Euribor a X meses

Opciones sobre Euribor a X meses

CFD’s sobre Euribor a X meses

IRS (Interest Rate Swap): Otra tipología de productos, de la familia de los Swaps, que trataremos más adelante debido a su mayor nivel de complejidad.

En cuanto a los CFDS

En primer lugar, decirte que consultes en http://especulacion.org/tag/cfds, en la que otros bloggers arrojan algo de luz sobre los CFD’s, su operativa y posibilidades.

Si bien, intentaremos aportar nuestro granito de arena al tema.

A tener en cuenta al realizar una operativa con tipos de interés, sobretodo si pretendemos realizar una cobertura:

Cotización inversa de los tipos

Número de contratos a contratar

Tanto si decidimos realizar una cobertura como especular con la subida de tipos, es fundamental calcular el número de contratos que necesitamos.

Para la cobertura de un crédito deberemos dividir el nominal de este con el nominal del contrato multiplicado por el número de contratos.

Garantías necesarias para mantener la posición y apalancamiento

Las garantías son un factor importante, pues se trata de capital que pasará a estar inmovilizado durante el periodo de tiempo que dure la operación. Con ello, estamos renunciando, como mínimo, a un tipo de interés igual al activo libre riesgo. Este último aspecto ha de tenerse en cuenta sobretodo en operaciones cobertura.

Además de las garantías, habremos de dejar algo más de dinero en depósito, para que no nos cierren la posición en caso de que evolucione en dirección contraria a la que tomamos. Para calcular este margen adicional, podemos guiarnos por la volatilidad.

Es fundamental, en todo momento, ser conscientes del apalancamiento que asumimos.

Recomiendo el breve para inexpertos sobre los derivados http://www.elorodesalomon.es/2009/09/23/breve-sobre-los-derivados/

Y también el breve sobre derivados y apalancamiento

http://www.elorodesalomon.es/2009/09/25/los-productos-derivados-y-el-concepto-de-apalancamiento/

Costes de la cobertura

 El intento de realización de dicha cobertura conlleva ciertos costes.

• Comisiones c / v
• Diferencial entre el Euribor y el interés realmente implícito en la cotización
• Fiscalidad
• Diferencial por no poder cuadrar exactamente la exposición al Euribor con el nominal del préstamo (pues podemos necesitar 7,4 contratos pero únicamente poder comprar 7 u 8 pues no se fraccionan).
• Rentabilidad a la que renunciamos por inmovilizar las garantías. Como mínimo la del activo libre de riesgo.

Plazo temporal

Para realizar una cobertura lo más exacta posible, deberemos ir desprendiéndonos de los contratos sobre el Euribor a medida que amorticemos el préstamo.

Para poder realizar dicha operación deberemos encontrar un contrato, con una exposición adaptada a nuestras necesidades. En este caso, el contrato Euribor a 3 meses ofrecido en el EURO-NEXT-LIFFE de Londres que comentamos en el artículo http://www.elorodesalomon.es/2009/12/15/respuesta-a-un-lector-acerca-de-derivados-sobre-tipos-de-interes/ no nos es de utilidad,  ya que tiene una exposición de 1.000.000 de Euros, cifra bastante superior a la de una hipoteca o préstamos considerados ‘normales’.

Aquí es dónde, como bien dice el lector, entran los CFD’s, con una exposición mucho menor, cercana a los 10.000, que se obtiene de multiplicar la cotización por 100, es decir si el Euribor cotiza a 98.7, el nominal del contrato o la exposición al riesgo será de 9.870€.

Estos productos, ya nos permiten seccionar la inversión en diversas partes o contratos alícuotas y nos proporciona la opción de ir deshaciendo la posición poco a poco, es decir ir cerrando contratos a medida que amortizamos el préstamo.

Fiscalidad

Otro tema, que no es baladí, y en ocasiones no suele tenerse en cuenta, es el efecto de la fiscalidad sobre la cobertura. Ya que un 18% de nuestro beneficio se irá en impuestos.

Procedemos a responder tus preguntas concretas

- Si en la fecha de vencimiento el Euribor terminase a 1,24%  el precio entiendo que sería 100-1,24 = 98,76 ¿Correcto? Aproximado ya que veo que no es el valor del Euribor con el que se hace el cálculo.

Como podrás ver en la siguiente tabla, los futuros se llaman FEU3 y corresponden al EURIBOR a 3 meses, con distintos vencimientos, y por ello el tipo que debes tomar para realizar el cálculo es el EURIBOR a 3 meses, que es el habitualmente utilizado en los mercados derivados sobre tipos a corto plazo. En este caso has tomado el de un año y ahí está el error.

El Euribor sirve para calcular como planteas un precio teórico de cotización para el futuro, que si lo realizas en este caso, verás como esa diferencia que detectabas, en realidad será mínima (habitualmente no vale la pena para el inversor particular). Esa diferencia se debe a que los futuros cotizan en el  mercado y por tanto la oferta, la demanda, y las expectativas de los actores de mercado hacen que este difiera. También en todo futuro, hay un tipo de interés implícito que compensa el plazo de la operación (pues no es al contado sino a futuro y el tiempo es oro – es decir – interés).

Por este motivo la formula mediante aplicación del EURIBOR te da un valor teórico, (usando el tipo correcto, en este caso aproximadamente un 0’7%, llegarías a ese resultado).

Ese valor teórico no tiene por qué coincidir con la cotización, si bien cuando se desvía mucho los traders (profesionales que si pueden beneficirase de esa diferencia porque pagan menos comisiones) lo acercan y por este motivo no se desviará demasiado respecto a ese valor teórico. Lo mismo sucede con los futuros del Ibex y de todo tipo.

• El precio de Dic12 tiene un valor de 96,99 lo que sería un Euribor al 3%. Si piensas como yo que los precios van a subir sería absurdo vender este futuro ¿correcto? ya que se están descontando un número elevado de puntos. Lo correcto sería vender el de Mar 10 y hacer Roll Over posteriores ¿correcto?.

El cálculo de los puntos nuevamente debería corregirse y el beneficio ese no será tal.

En cuanto al plazo ciertamente la práctica habitual es utilizar el plazo más cercano e ir rollando, pues es el que tiene más liquidez. Observa la columna de Open Interest (contratos abiertos), verás que a plazo más lejano ese número es menor.

No estamos hablando (teniendo en cuenta la respuesta anterior), de distintos plazos de EURIBOR sinó de contratos con distinto vencimiento pero con el EURIBOR a un mismo plazo. Tras esa consideración, explicaremos de forma sencilla lo del ROLL OVER.

En los futuros siempre es habitual que haya mucho más volumen en el vencimiento más próximo y así sucesivamente.

• Y como último para entender el futuro del Euribor, imaginemos que vendo hoy un futuro con vencimiento en Mar 10 a 99,225 y el Euribor no se mueve hasta la fecha de vencimiento (es un ejemplo..) ganaría lo siguiente: 99.225 – 98.760 = 0,465 ¿correcto?
  • El 98.760 lo saco de restar el valor del Euribor a vencimiento (que hemos dicho sería el mismo que hoy, 1,24% luego 100-1,24 = 98.76).

Tal como hemos indicado en la respuesta a la primera pregunta, no debes tomar de tomar de referencia el EURIBOR a un año. En caso de que lo hagas con el EURIBOR a tres meses verás como apenas hay diferencia.

En pura teoría matemática financiera deberían coincidir, pero como venimos exponiendo eso es la teoría y luego la realidad depende de las fuerzas del mercado y la oferta y la demanda, desviándose, pero hasta cierto punto.

En este caso si quieres tener más exactitud matemática sería más recomendable el uso de CFDs, pues estos son algo más respetuosos con las matemáticas financieras.

Conclusiones

 Realmente en estos momentos puede resultar muy interesante la operativa con derivados sobre tipos de interés, sobretodo a modo de especulación.

En caso de querer cubrir una hipoteca o un préstamo, la cosa se complica, pues realizar una cobertura lo más exacta posible conlleva cierta complejidad, y NUNCA obtendríamos una cobertura del 100%, además de tener las garantías inmovilizadas durante todo el tiempo de la cobertura.

Otro caso sería cubrirse de la subida de tipos en ‘general’, por el efecto que la previsible subida de estos pueda tener nuestros gastos e ir tomando posiciones bajistas en derivados sobre los tipos. Recordad siempre que la cotización es inversa y si creemos que van a subir hay que tomar posiciones bajistas.

Esta misma operativa resulta muy interesante actualmente para toda empresa con financiación a tipo variable o uso de la misma de forma continua, en cuanto sus costes financieros irán incrementando y esta podría ser una vía para mitigar, al menos en parte, ese empeoramiento del resultado financiero.

La misma operación podría realizarse para cubrirse de las posibles subidas del crudo, ya que afectan a todo el resto de productos.

Siempre habremos de tener en cuenta ante todo el número de contratos, el apalancamiento (exposición/garantías), así como los propios costes inherentes a la inversión en derivados.

Dejamos un link a un foro en el que se trata el tema de los cfd’s y las hipotecas:

http://foros.financialred.com/foro-general/106-cfd-del-euribor.html

En caso de cualquier duda adicional no dudes en contactar con nosotros, saludos.